星石投资:经济增速放缓影响有限9月单月经济数据表现亮眼

2019-10-25 15:48:11 桃柳网 admin

根据国家统计局公布的数据,今年前三季度国内生产总值同比增长6.2%,但仅第三季度就回落至6.0%,再次证实了经济下行压力的结论。然而,如果我们看看9月份的月度数据,边际改善趋势是明显的,特别是在工业生产和社会零消费方面。

展望未来,我们认为,由于经济下行压力仍然存在,反周期调整将继续发挥其作用,无论是货币政策还是财政政策。回到资本市场,虽然经济增长率可能继续放缓,但对资本市场的影响可能相对有限,因为资本市场已经对经济衰退作出了充分的反应。

1.宏观经济仍然相对疲软,再次证实了经济下行压力。

根据国家统计局发布的数据,今年前三个季度,中国国内生产总值同比增长6.2%,比上半年略微下降0.1个百分点。然而,按季度计算,今年第一季度国内生产总值增长了6.4%,第二季度增长了6.2%,第三季度增长了6.0%。这证实了宏观经济整体相对疲软、经济下行压力大的结论。

2月和9月月度数据的小幅改善值得关注。

然而,从9月份的经济数据来看,我们也可以发现相对明显的边际改善趋势。我们认为有几个方面值得我们关注:

(1)工业增加值同比增长5.8%,比8月份增长1.4个百分点,这与其他高频数据一致,表明工业生产确实有小幅改善趋势。从高频数据来看,九月份六大发电集团的煤耗同比由负向正变化。另一方面,央行10月15日发布的社会金融数据也显示,9月份非金融企业中长期贷款大幅增加,表明非金融企业贷款需求反弹。同时,9月份的pmi数据也略有改善,表明当前工业生产已经处于边际改善的过程中。

(2)俱乐部数量略有回升,汽车行业仍是主要拖累因素。数据显示,9月份,该机构同比增长7.8%,比8月份上升0.3个百分点。其中,汽车项目仍然是主要的拖动项目。如果排除汽车的影响,社会零同比增长率将上升至9.0%。

(3)房地产投资保持弹性。今年1-9月,房地产投资同比增长10.5%,增速与前期持平,反映了房地产投资的弹性。就子项目而言,建筑安装投资仍是主要支撑,其他投资仍是主要拖累,1-9月土地交易价格同比下降18.2%,收窄了跌幅。同时,随着传统房地产销售旺季的到来,商品房销售也有所改善。数据显示,今年1月至9月,商品房销售同比增长7.1%。商品房销售面积同比下降0.1%,前期为0.6%。

3、在当前宏观环境下,对未来政策进行研究和判断

(1)货币政策

从短期来看,货币政策有上限和下限。目前收紧货币政策的可能性不大,但很难实现持续宽松。一方面,如果货币政策过于紧缩,中小企业和私营企业的融资可能再次陷入危机,并可能进一步影响就业行业。根据最新数据,8月份城市调查的失业率已达到5.2%,pmi就业指数也降至47%的低点。因此,当前宏观经济面临的就业压力不容忽视。因此,目前货币政策不太可能收紧。另一方面,比货币宽松更重要的是疏通货币政策的传导渠道。此外,第四季度的通胀仍有可能进一步上升,货币政策也可能受到周期性限制。

从中期来看,降息可能会推迟,但不会缺席。自今年以来,中国央行没有跟随世界降息的步伐,而是选择下调低利率。我们认为这可能与生猪价格引发的结构性通胀有关。然而,细目显示,目前的通货膨胀更具结构性。如果不包括食品和能源,核心cpi已经跌入了一个狭窄的区间。Ppi也连续出现负值,表明实际消费需求和工业需求相对较弱。因此,通货膨胀对货币政策的限制不会是长期的。我们判断通货膨胀率可能会在明年第一季度开始下降,同比下降,环比下降。当时,货币政策预计将更加宽松,加息仍是一种选择。

从长远来看,重点是改革,特别是如何通过改革降低实体经济的融资成本。虽然通过lpr形成机制的改革,我国实体企业的融资成本有所降低。然而,相比之下,我国实体经济的融资成本仍然相对较高,因此从长远来看,如何通过改革措施降低实体经济的融资成本应该是关注的焦点。

(2)财政政策

为了抵消宏观经济的下滑趋势,财政政策应该继续发挥其作用。我们还看到,目前国家已经出台了许多相关措施,如提前发行地方特种债券和改革中央与地方政府的税收分成。我们认为,相关的反周期调整措施今后将继续发挥作用。此外,今后将进一步制定稳定消费的措施。

4.在经济增长放缓的背景下,资本市场如何发展?

我们认为,资本市场不一定会跟随宏观经济增长放缓。主要基于两个方面的判断:

首先,资本市场的趋势受到许多因素的影响。宏观经济只是其中之一。资本市场和宏观经济绝对不会朝同一个方向变化。例如,从1940年到1970年,美国经济年均增长率为4.4%,但S&P 500的年均增长率仅为5.6%。在过去的40年里,美国国内生产总值的增长率下降到平均2.6%,但S&P 500的年均增长率达到了8.7%,远远高于前40年。

第二,当前资本市场对宏观经济增长放缓做出了充分回应。2018年,宏观经济增速放缓,加上其他负面因素,a股整体跌幅达到20%以上,因此市场对经济增长放缓做出了充分回应。因此,我们判断,虽然未来经济仍有下行压力,但对资本市场的影响可能相对有限。相反,随着反周期调整政策的不断发展,它可能会支撑资本市场。

(负责编辑:任刚hf008)

资料来源:贺勋基金

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